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安徽合力:销量复苏带动毛利率提升

来源:互联网    发布时间:2010-03-31    浏览次数:5
安徽合力:销量复苏带动毛利率提升 来源:中国证券报   安徽合力(600761)需求复苏、盈利剧增   投资要点:  叉车销量反季节回升,复苏迹象明显。四季度本来是销售淡季,但公司10月和11月销量分别达3600台和3400
安徽合力:销量复苏带动毛利率提升
    来源:中国证券报
  安徽合力(600761)需求复苏、盈利剧增

  投资要点:
  叉车销量反季节回升,复苏迹象明显。四季度本来是销售淡季,但公司10月和11月销量分别达3600台和3400台,好于今年旺季表现,接近历史最好销量。前瞻性来看,作为企业内部物流装备,叉车需求逻辑类似于企业间物流装备――重卡,宏观经济复苏、企业开工率回升将推动叉车需求进入复苏阶段。预计公司明年内销达3.84万台以上,相对于今年增长20%以上。
  出口已现复苏迹象,明年业绩锦上添花。公司出口销量10月和11月分别为420台和480台,环比大幅上升,显示出口明显回升。受益于欧美经济复苏、新兴市场如阿根廷的开拓,公司叉车销量明年将出现超预期增长,预计明年出口达6400台,相对于今年增长60%。
  竞争格局好转、产品结构优化推动毛利率回升。在需求萎缩、竞争格局恶化背景下,叉车过去两年经历了充分的深幅调整,低端产品超低的毛利率(合力9%、龙工10%)使得价格战趋于尾声,预计在龙工等民企强势进入该行业后,行业竞争将趋于稳定,价格战重灾区――低端产品毛利率将在10%的基础上缓慢回升。同时,受益于经济形势好转及用户盈利回升,内燃H系列等中高端产品需求不断上升。初步判断,中高端产品占比有望在目前50%的基础上升至明年65%以上,相应地,毛利率将升至18%。
  公司底部复苏预期确定、明年业绩高弹性,建议给予“21元”目标价。基于需求复苏、盈利回升的判断,公司明年呈量价齐升态势,业绩将爆发式增长,EPS达0.70元。对于底部复苏、业绩高弹性的企业,建议给予较高估值,经DCF估值,公司合理股价为20.29-22.15元,股价还有50%的上行空间,上调公司评级至“增持”。(国泰君安)

  安徽合力:回暖需待明春出口静候佳音
  公司是我国叉车行业的龙头企业,市场占有率接近30%。主要产品为叉车及其零部件,以及少量的装载机产品,叉车销售额占比在80%左右,装载机占比小于5%。
  目前现有生产规模为5-5.5万台套,包括4大系列上千个品种,产品出口138个国家和地区,公司在国外拥有76家代理商。由于受到金融危机的影响,出口数量从08年的10000台套萎缩至09年不足3000台套。出口数量严重依赖于全球经济的活跃程度。
  公司在此次危机中通过降低价格继续拓展国内市场,公司的市场占有率进一步提升,但产品以中低端产品为主;预计随着经济的好转,公司的产品结构中,中高端产品占比提升,将进一步增厚公司的盈利能力。
  根据公司的经营状况和经营计划,预计公司未来3年实现的营业收入为34.36亿元、41.36亿元和49.63亿元,对应的EPS为0.23元、0.48元和0.58元。短期之内公司业绩难于突破向上,给予公司“谨慎推荐”评级,建议投资者关注公司2010年1季度销售和净利润数据的恢复情况。(全景网)

  安徽合力:销量复苏带动毛利率提升11家机构评级
  安徽合力(600761)是国内叉车行业龙头,市场份额和产品质量居行业前列。目前公司主要产品有各种型号内燃叉车、电动叉车,以及液压件、桥箱、铸铁结构件等配件。以09年中报数据计,公司的叉车产品收入占比79.86%,其他配件及产品收入占比15.73%;装载机目前占比2.88%,不过其对公司的盈利贡献仍为负。

  国内需求带动销量回升
  公司产品国内销量已开始回升。随着行业回暖,公司的叉车产品销量开始上升,09年上半年月均销量2500台,下半年月均销量则达到3300台以上。其中,出口销量大约为每月200-300台不等,预计全年出口3000台左右,因此目前的销量回升主要由国内需求带动。
  在金融危机影响下,公司09年初一度面临订单大幅下滑的情况,为巩固和开拓市场、提高市场占有率,公司加强了营销力度,有针对性地出台促销措施,通过增加中西部的销量来弥补沿海地区销量下降,同时加强销售网络建设,目前已初见成效。
  公司国内市场占有率已达到25%,相比去年的21.54%有很大提高,在与杭州叉车的竞争中,公司的产品销售量方面略处下风,但从设备销售均价来看,公司的产品结构要优于对手,以08年的收入/销售量比看,公司要比杭州叉车高出2万元/台左右。就09年9月公布的数据来看,公司在全球叉车领域的排名已上升到第九名,竞争力有所提高,在金融危机影响下,国外的叉车企业所受影响要比国内企业严重,因此公司在全球的竞争力排名有望进一步上升。
  随着销售量的恢复,公司的盈利能力有所增强。公司前三季度每股收益分别为-0.04元、0.06元和0.10元,恢复态势比较明显。这主要是由于叉车销量上升带动毛利率提升,高价原材料带来的不利影响则已经被消化。公司09年三季度毛利率为17.49%,环比提高1.94个百分点,同比提高1.23个百分点。公司出口产品多为一些高段机型,毛利率达到20%以上,而国内销售的机型毛利率在17%-18%左右。08年四季度以来叉车的出口下滑70%以上,出口业务下降对公司的毛利率影响较大,未来毛利率的进一步提升需待出口恢复。

  企业竞争优势明显
  叉车历史销量数据表明,公司叉车产销与固定资产投资增长虽然存在一定的相关性,但与社会物流总额关系更为密切。工业生产对叉车的需求影响显著。从各个制造业及基础工业的产能利用率看,目前的产能利用率还不高,未来工业生产还有很大空间,工业物流总额增长势头将继续保持,未来叉车需求增长空间依然存在。
  公司除发动机、标准紧固件和橡胶件及轮胎需要外购外,其他重要零部件如变速箱、油缸、转向桥、液压件、铸造及其他结构件等基本都是自制的。相对完整的产业链使公司能充分享受叉车行业的制造利润。钢材价格对公司的成本有显著的影响。在公司成本结构中,外购件占比30%,其中发动机占20%、紧固件、橡胶件,标准件占10%;油缸、变速箱,转向桥等自制结构件占70%,与钢材相关成本大概能占到其中30%左右,主要材料为板材、螺纹钢和型钢。
  制造能力扩张为未来需求复苏打下了良好的基础。公司投资18亿打造的合力工业园,新区规划南区为叉车整车及箱桥等配件生产,北区为重装生产,西区为V法铸造及零配件生产。大吨位事业部、牵引车事业部、门架事业部、衡阳生产基地(一期)等已陆续建成投产。目前产能大概为5万台叉车,待二期项目完成后,产能将扩张到7万台/年。
  综合以上分析,我们预计公司2009-2011年的营业收入分别为30.93亿元、36.42亿元和43.69亿元。对应的EPS分别为0.215元、0.531元和0.723元。由于明年出口及毛利率存在较大提升空间,我们认为给予公司2010年30倍市盈率是合适的,合理估值为15.9元,因此给予公司“买入”的投资评级。

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